謝謝，孫老師講從包子看供給側，我去年寫的是從馬桶蓋看供給側，就是中國為什么自己制造的馬桶蓋，到了日本之后，中國居民花著機票錢跑到日本再把馬桶蓋背回來，為什么費這么大勁，是制度問題，不是實體經(jīng)濟制造商品的競爭力或者品質有問題，也不是我們銷售者商貿流通有問題，而可能是國家的基本經(jīng)濟制度出了問題，以至于中國自己制造的東西，必須要到海外自己背過來。
我匯報一下從金融的角度看未來的一段時間，國際及中國投資的機會，我個人沒有什么特別大的主張，不是說悲觀或者樂觀的派別，我們只是說看市場，市場告訴我們什么，我們就跟著市場走，偶爾也看政策，如果對供給側評論是很難評論，是高屋建瓴的策略，你沒有辦法判斷正確和錯誤。
國際經(jīng)濟變局是非常重的，中國在這個過程當中可能有什么樣的挫折和機會，我更多的說一下機會。
第一，國際經(jīng)濟處于什么樣的狀態(tài)，三重分裂。什么叫三重分裂呢？整個全球的經(jīng)濟體分為三類，第一類是歐美的，第二是資源類的，第三類是發(fā)展中國家。這三個國家究竟什么不一樣呢？從經(jīng)濟增長、通貨膨脹和就業(yè)情況來看三類國家。第一類發(fā)達國家，經(jīng)濟增長是弱的，通脹是弱的，就業(yè)是好轉的，他們的日子還算是不錯的。第二類經(jīng)濟體就是資源類的國家，剛才孫老師所說的秘魯當年的鳥糞也屬于資源類國家，目前的資源類國家當然就是產(chǎn)油、油氣、鐵礦石、有色、農(nóng)產(chǎn)品這些國家，這些經(jīng)濟體目前的經(jīng)濟增長是衰退的，-3甚至-7、-8都有，通脹通常是嚴重的，至少是兩位數(shù)的通脹，就業(yè)是糟糕的，但是這些國家最大的機會，在未來兩三年有顯著的改善，這些資源國家，像委內瑞拉、俄羅斯、外蒙都基本上處于經(jīng)濟崩潰的邊緣，但今后兩三年改善的幅度是比較大的。第三類發(fā)展中國家，以金磚國家為主的大的發(fā)展中國家，經(jīng)濟增長除中國之外，其他國家的增長基本上是衰退的，通脹有一定的程度通脹，6%、7%，失業(yè)比較嚴重。從這三類國家來講，中國經(jīng)濟表現(xiàn)更接近于發(fā)達國家，而不是資源類國家或發(fā)展中國家。這是我們對世界三重格局的描繪，目前看起來相對穩(wěn)定的是發(fā)達國家，看起來改善比較快的是資源類國家，因此從投資的角度，你可以去買俄羅斯的股票，有可能比A股或者港股要好，尤其是俄羅斯上市公司資源類的股票，因為接下來盧布會有穩(wěn)定和回升，而資源價格回升之后，以盧布計算的俄羅斯的油氣等等上市公司的價值應該會回聲，如果你對俄羅斯不放心，那么澳大利亞或者是加拿大也是可以選擇的。
第二，全球的資產(chǎn)的價格是在不斷膨脹的，是一個大泡泡，但是泡泡本身并不意味著未來一定時間可能會破，泡泡本身未來可能會變得更大的泡泡，也許可能會破，但是我們不知道。我們怎么看待全球資產(chǎn)價格的泡沫呢？次貸危機之后，2009、2010年，兩年美國經(jīng)濟推出了量寬經(jīng)濟之后，其實美國經(jīng)濟的實體復蘇并不是很顯著，2015年美國上市公司當中手持大量流動性現(xiàn)金沒有欲望進行大規(guī)模的投資，反而是進行了非常多的現(xiàn)金分紅，去年美國紐約股市上市現(xiàn)金分紅比例達到了50%，那么多公司有錢，為什么不增加投資，而是分給公眾投資者呢？主要是看不到未來進行投資好的盈利機會，所以在美國實體經(jīng)濟的流動性在改善，債務比例在降低，但是新增投資并不是特別多的。如此之多的流動性釋放出來之后，沒有大規(guī)模的被實體經(jīng)濟吸納，因為實體經(jīng)濟對為經(jīng)濟回報預期不高，對未來投資風險的預期不低，你給我錢也不敢投，這些錢就流入了資產(chǎn)價格，第二點就是全球資產(chǎn)價格的情況就是大泡泡，非常大。比如說美國的納斯達克，英國的指數(shù)都創(chuàng)了歷史新高了，道瓊斯18000多點也不算低，也是超越了次貸危機之前，除中國A股之外，尤其是歐美發(fā)達國家的股市表現(xiàn)都不錯的。既然是有一些科技類的股票遠遠超過了次貸危機前，創(chuàng)了歷史新高，當然是不便宜的，股價是貴的。
債券的價格也很貴，目前涌入全球債券市場的資金超過150萬億美元，相當于全球GDP的2倍，所以債券的收益率是非常低的，比說美國十年期的國債收益率是1.7、1.8的樣子，美國人覺得這個利率很低了，沒關系，歐洲還有零利率、日本還有負利率，美國1.8的收益率就不低了，債券的交易價格極高。在中國也是如此，可能很多人會抱怨，中國的十年期國債還有2.75%到3%的利率，覺得這個收益率太低了，這個收益率可以了，從這個從全球范圍內來說，一個國家背書的債券能有3%的收益率不錯的，債券市場在全球市場也是牛市。
然后就是資源，資源的價格跟房地產(chǎn)的價格，跟股票、債券不一樣，如果鈔票印出來了，股票和債券的價格立刻會發(fā)生變化，而鈔票印出來之后，房地產(chǎn)、樓市和資源類的價格的變動相對滯后，因此我們看到大宗商品在去年年底的時候，非常多的研究認為原油價格將永遠跌破30，原油價格將永遠跌破20，一年過去了，原油價格將近50，明年原油價格應該能突破60，目前全球的大宗商品當中，不僅僅原油價格在漲，有色、黑色、金屬也在漲，煤炭、焦炭也在漲，農(nóng)產(chǎn)品也在漲，農(nóng)產(chǎn)品沒有漲的就是玉米。
第三類資產(chǎn)就是大宗商品的價格在全球都在復蘇，中國投資者到海外又新一輪的尋找資源類企業(yè)的熱潮，第一波尋找資源類的是國有企業(yè)，目前都陷入困境，這一批到海外尋找資源類的企業(yè)基本上是民營企業(yè)，澳大利亞有3%-5%的國土被中國的民營企業(yè)購買，用來做下一代新型的綠色農(nóng)業(yè)，所以這還是有機會的。資源類價格的上升會不會受制于經(jīng)濟復蘇呢？不會，因為這類資源類價格的上漲，不僅有投機因素還有貨幣因素和實體經(jīng)濟對資源需求的關系，不是太密切。比如說中國第二季度、第三季度實體經(jīng)濟有所改善，但它并不構成我們國內的焦炭、鐵礦石、鋼鐵等等價格大幅上升的理由，因為實體經(jīng)濟的改善沒有那么顯著，不至于對于鋼鐵、焦炭的需求有急劇的增加，更多的還是在前四五年甚至更長時間的陷入困境的企業(yè)，被市場規(guī)律所拯救，因為資源類價格不可能比成本價格還低的。
第四類是房地產(chǎn)也在場，不要只看中國的房地產(chǎn)，2010年1月份以來全球主要城市的房價都翻倍，不僅僅是中國，紐約、波士頓、悉尼等房價都漲，東京的房價也出現(xiàn)了顯著的上升，所以房地產(chǎn)的價格是全球性的普漲的現(xiàn)象，在過去的四年半，主要的大城市的房價都實現(xiàn)了翻倍，這是匯報的第二點股票債券的價格非常貴，大宗商品以及樓市的價格在過去的四年半也是持續(xù)上升的。
第三，為什么漲，錢多又很便宜。有如此量寬的操作，放了這么多錢出來，實體經(jīng)濟不敢貸，當然流入資產(chǎn)價格，這些資產(chǎn)價格股、債、大宗商品或者是樓市價格的上升，大多數(shù)不被計入消費物價CPI，所以物價也沒怎么漲。在量寬注入了很多鈔票之后，各國銀行又不約而同的打低了利率，低利率到零利率到負利率，負利率還有蔓延的趨勢，歐洲央行不會考慮減少量寬操作的，錢又多又便宜的狀態(tài)會繼續(xù)。考慮到中國，假定目前中國的企業(yè)拿到的流動資金貸款6%左右，這6%是怎么構成的呢？我們把6%這個利率分成兩部分，一部分是無風險利率，相當于中國國債的利率，另一部分是貸款企業(yè)的企業(yè)信用所構成的，目前6%當中有三個百分點是無風險利率另外三個百分點是借款人的信用風險。由于中國企業(yè)在頻繁地違約，三個百分點不足以充分的表明借款人的風險，商業(yè)銀行給你借錢了，你的資質信用、信用、還款意愿能力決定了需要三個百分點補償風險，另外三個百分點是商業(yè)銀行得到資金的成本，我們可以簡單的用國債的利率做一個比較，未來我們中國要降低利率往哪兒降呢？如果企業(yè)的營業(yè)能力沒有增強，杠桿沒有降低，企業(yè)的還款能力和意愿所體現(xiàn)的信用風險的三個百分點是沒有辦法降低的，能降低的就是政府所決定的無風險利率的3%，6%當中有一半是政府給我們的錢太貴了，有一半是我們企業(yè)違約風險比較高，所以銀行必須收那3%。未來如果要使實體經(jīng)濟的融資成本杠桿要降低怎么辦呢？對不起，中國國債2.75%的收益率仍然太高，必須繼續(xù)往下，央行降準降息，匯率變軟，仍然有必要，這就是資產(chǎn)價格漲的原因就是因為錢又多又便宜。
當我講到第三點錢又多又便宜催生資產(chǎn)泡沫的時候，我們一定會擔心錢又多又便宜的狀況會拐彎嗎？就是經(jīng)濟學界普遍討論的長期流動性有沒有拐點呢？因為美聯(lián)儲開始加息了，我們學習金融是怎么思考長期流動性，有沒有拐點的問題呢？思考思路是這樣的，一個國家的中央銀行會不會未來一段時間加息，需要綜合考慮經(jīng)濟增長、物價、就業(yè)以及資產(chǎn)價格等多種因素，就是所謂的審慎的宏觀框架，如果把四個指標套用到美聯(lián)儲身上，美國經(jīng)濟增長好嗎？不好，目前美國經(jīng)濟增長2%，當然發(fā)達國家當中算是不錯的，但是美國也過于樂觀了，在2010年秋季的時候，美國白宮的經(jīng)濟展望報告認為，美國將在2011和2012年分別獲得3.8%和4%的增長?；仡櫼幌铝澳昝绹€是有3%-4%的增長，現(xiàn)在看，那個太樂觀了，現(xiàn)在只有2%。我們站在世界經(jīng)濟長期簫條當中，我們對局面的預判現(xiàn)在回過頭來看可能過于樂觀，整個全球經(jīng)濟的低迷期更長一些。所以增長來看2%的增長不足以支撐美聯(lián)儲的加息。國的物價核心通脹2.2%，觸發(fā)的目標如果要加息是2.5%，現(xiàn)在沒什么關系，美聯(lián)儲可以把2.5%的目標修訂為3.0%也沒有關系。
還有就是就業(yè)，經(jīng)濟學家會首美國的就業(yè)改善，但是涉及政策的經(jīng)濟學家和政客們很清楚的知道是不行的，就業(yè)有兩個鐵的指標，第一就是年輕人有多少人是在找工作的，第二年輕人找工作起薪水平有沒有往上走，目前美國的起薪水平是不高的，目前美國每六個年輕人有一個年輕人沒有工作，也就是美國就業(yè)市場的狀況比80年代的時候還要糟糕，而80年代的時候，美國經(jīng)濟是滯脹，所以我們傾向于認為，從增長、物價和就業(yè)的情況，美聯(lián)儲的加息是猶猶豫豫，非常遲緩的，他真的很難判定自己加不加息。如果加息還要考慮一個因素就是資產(chǎn)價格，會不會對資產(chǎn)的大宗商品有影響？
我們回顧一下2015年的下半年，在2015年的10月份和11月份全球股市出現(xiàn)了劇烈的震蕩，當時的道瓊斯下跌了10%，我們回顧當時的情況是中國A股開盤前一天，我們提心吊膽的看美股，如果美股跌了，A股就會大跌，A股大跌之后美股開盤就會看A股，A股大跌了美股就會接著再大跌。中美之間股市去年真的很慘，今年更慘。去年9月份、10月份、11月份，美股大概跌了10%，美國人責怪說為什么我們股票跌了，是因為中國8月11日人民幣貶值了，這個說法可能是不對的，因為事后我們知道，其實市場的反映是因為12月份美聯(lián)儲加息了。
現(xiàn)在呢？在過去的差不多一個月的時間，就是9月22、23號到現(xiàn)在，美元指數(shù)到不到95%，現(xiàn)在升到了99%，美元指數(shù)迅速上升了百分之四點幾，這也是為什么歐元、英鎊、人民幣在最近貶值幅度非?？斓脑?，因為美元漲得太多了，美元指數(shù)如此快速的上升，帶來股票市場近期一個月跌了2%點幾，大宗商品和黃金出現(xiàn)不穩(wěn)定，這個和去年的同期非常類似，市場的變化暗示著年底美聯(lián)儲可能會減息，長期流動性拐點的方法。也有學者不以為然，說鐘教授你別說這些，我認為長期流動性沒有拐點，為什么沒有拐點呢？看看日本吧，日本的貨幣供應量再加上日本中央政府的債務，相當于4個GDP，日本每個家庭為中央政府背負了80萬美金的負債，永遠還不起的。美國也一樣，美國的債加上貨幣發(fā)行，相當于2.8個GDP，美國每個家庭為聯(lián)邦政府承擔的超過50萬美元，大多數(shù)戶均儲蓄不到2000美金，怎么可能還得起。如果美國、日本、歐洲的政府債務、中央政府的政務大概相當于2.5-4個GDP，你覺得利率能到0.5%嗎？利率到了0.5%，光債務一年就要吃掉2個百分點的經(jīng)濟增長，目前美國2%的經(jīng)濟增長基本上被聯(lián)邦這一級政府的發(fā)超，全部發(fā)超，福利會惡化的。所以也有的學者認為由于歐洲、美國、日本中央聯(lián)邦政府發(fā)行的貨幣供應量和中央政府的負債太多了，以至于不可能有流動性拐點，要流動性一拐點，那財政和貨幣就得破產(chǎn)。中央政府欠了4個GDP，怎么吃掉1%的利率，哪怕1%的利率，中央政府每年還債也要還4個百分點GDP，這是一派主張流動性沒有拐點的學者。
我們傾向于認為流動性在分化，美國還是一下今年年底加息，美國加息的理由可能很復雜，不僅僅取決于美國國內，如果美元加息了，能夠把其他國家的泡沫擠破，對美國未必是壞事。從第三點，全球流動性勞動拐點了嗎？貨幣如此多，如此便宜，我們看不清，但是看清的是中國、美國、日本、歐州都小心翼翼的維護著自己的泡沫，避免自己的泡沫第一個破，世界經(jīng)濟發(fā)展到今天，這個牧場上有四頭餓狼沒有什么食物，狼要生存下去怎么辦呢？最好的辦法就是有一頭狼率先倒下，剩下的三匹狼把那匹倒下的狼分而食之，問題就解決了，所以中國、美國、日本、歐洲看誰先倒下，看起來中國和美國不太像要倒下的樣子，日本和歐洲非常像。如果大家有興趣可以看一下，2005年中國有一幅著名的油畫，叫做《2008北京》這是描繪四個女人和一個小女孩打麻將的情景，非常有趣，所以我們回顧一下對全球的看法，國家分為三類是分裂的，資產(chǎn)價格是泡沫的，流動性又多又便宜，又泛濫，各個國家都維持自己的泡沫不是第一個破，如果第一個破了局面會非常難以收拾。
那么中國呢？中國的經(jīng)濟從現(xiàn)在到今后幾年的狀況孫老師是社會學家，跨界來演講經(jīng)濟，我們的理解是這樣的，從中長期的角度來看，中國未來的情況一定跟日本、韓國類似，東亞文化這么精英努力學習的人群，這么玩命的企業(yè)家，這么勵精圖治的政府，不管治的是好的還是壞的，總體上來講，東亞勤勉的企業(yè)家和非常致力于改善政府治理的官員們加起來，從中長期的前景描繪，中國經(jīng)濟前景應該跟日本、韓國差不多，我們能夠成為世界上的發(fā)達國家，沒有問題，我們有這個能力和創(chuàng)新精神。短期來講，大概有幾個特點，明年解決中南海問題，后年解決南海問題，接下來兩年可能需要解決臺灣問題，因為國民黨一定會深度分裂，蔡英文一定會連任，這三個問題是中國經(jīng)濟要過的三個大坎，反過來大概就可以理解中國經(jīng)濟當下的政策松不得，緊不得，太松，一切都會故態(tài)復萌，太緊就會一盤散沙，這個就跟我們在江南過去使用的木桶一樣的，以前的木桶是一條一條木頭拼接起來的桶，外面有一個鐵箍箍好，這個鐵箍的鐵絲不太牢靠了，這個木桶已經(jīng)開始漏水了，怎么才能讓木桶少漏水呢？把鐵箍擰緊一點，稍微擰緊一定會漏水少一點，擰得太過，可能這個鐵箍斷掉，木桶就散架了，中國目前的情況大概就是這樣，太著急不行，太遲緩也不行，所以整個中國的政治、社會、經(jīng)濟運行體制都處于一個內外部強大壓力下的應急體制狀態(tài)，不是常態(tài)，是非常態(tài)。
第五，中國未來一段時間的資產(chǎn)價格怎么變呢？股是有機會的，沒有必要特別悲觀。比如說券商類的股應該有機會，資源類的股也有機會，甚至銀行類的股也有機會，商業(yè)銀行目前市盈率只有大概5-6倍，市凈率是0.7%、0.8%：，你把銀行股看成債券，一年的收益率就超過4%，債呢？國債應該利率還會下行，交易價格上升，樓市呢？房價不斷上漲的，北京上海、深圳等一線城市和廣袤的房價沒有期望、未來的三四線城市，這種冰火兩重天的局面將并存，如果人才、財富資源、公共產(chǎn)品繼續(xù)不斷地向大城市集中，例如說北京、上海深圳、擁有最好的教育資源、醫(yī)療資源、國企、央企金融機構的總部都集中在這些地方，其實大多數(shù)年輕的大學生沒有能力在北上深生活了，但是他們的父母賣掉了自己在小城市的房子，搬出了自己在小城市的積蓄支持子女在大城市謀生，所以大城市集中了中國最好的公共和私人資源，如果這種情況沒有改變，你要期待北京、上海、深圳的房價下跌是非常困難的。同時必須看到，除了少部分的大城市之外，我們付出的代價是非常多的廣袤的中型、小城市持續(xù)的低迷不振，例如說江蘇，除了南京和江蘇有人口凈流入之外，甚至連無錫、常州、南通、連云港等等這些城市戶籍人口都是凈減少了，沒有增加，沒有任何一個城市出現(xiàn)繁榮的現(xiàn)象，人走了，財富走了，未來也隨之消失，所以樓市是冰火兩重天，要買房那就在北京。
第六，我們的投資機會在哪里？沒有必要去考慮特別多的短期的政策調控因素，而需要看一些長期的問題。我們的投資機會是非常之多的，第一，如果我們要看短期的，你是投機者，我們有的機會稱之為三個杰出的品種，大宗商品、樓市和黃金，不因貨幣政策的改變而改變。第二，跟IT、智能制造相關的行業(yè)，有硬的有軟的，中國在芯片制造、IT創(chuàng)新方面，中國和美國還有一些機會。第三，我們整個養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其向日本需要養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，中國有2.1億的老人，未來更多，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在中國還是沒有開始下的棋。第四，娛樂、文化、服務等等產(chǎn)業(yè)，仍然擁有龐大的機會。總體來說，在未來中國和美國在創(chuàng)新領域仍然在全球呈現(xiàn)出另領跑者的態(tài)勢，從這個變局來說，世界經(jīng)濟經(jīng)歷了長周期的衰退之后，美國和中國仍然是最有希望的，資產(chǎn)價格的收益在全球逐步的趨于均衡，所以給大家的期待就是在中國投這些領域是好的，在北美投資這些領域也是好的，如果考慮到人民幣在未來的兩年左右的時間，有可能最大幅度的貶值會達到7.2%甚至更多一點，因此在北美，尤其美國和加拿大、澳大利亞的投資可能并不遜于在中國境內的投資，謝謝大家！
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